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彭凌志是全行业少有的三大报奖项大满贯基金经理,得益于“寻找高质量增长股,追求戴维斯双击”的投资理念,彭凌志管理产品屡获权威机构肯定,其中管理时间最长的国泰新经济,任职回报达到了134%(imToken钱包app),同期沪深300指数几乎没有上涨。在国泰基金四季度机构策略会上,彭凌志分享了他对高质量增长股投资机遇的展望。

以下为直播实录~

估值的钱不好赚,业绩增长才是王道

彭凌志:我个人投资理念中比较核心的一点是寻找高质量增长股,这里面的底层逻辑实际是简单的一个公式,即股价上涨来自于两个部分,估值与盈利,当然这也要分两方面看,从三年以上的较长时段来看,股票上涨基本是盈利驱动的,很难赚到估值的钱,在三年以内,股价则可能由估值和盈利两部分驱动,有时会出现“戴维斯双击”的情况。在这里,我还是想重点谈一下业绩这个维度,如何去寻找业绩大幅度增长的股票?概括来说就是“三高一低”。“三高”指行业高景气、公司高竞争优势、业绩高增长,“一低”指估值合理偏低。

·行业高景气。将景气向上、行业发展空间巨大、契合时代发展背景、符合政策方向的行业作为重点研究与投资的方向。

·公司高竞争优势。我们会关注行业竞争格局,公司竞争壁垒和商业模式,此外,治理结构也很重要,我们对此有比较高的要求,拉长时间来看,治理结构好的公司,超额收益会更好好一些。

·业绩高增长。我希望自己找到的公司未来两年业绩持续稳定,并且能够翻一倍。

·估值合理偏低。前三个维度主要解决股票的胜率问题,而估值偏低则挂钩安全边际,赔率会比较高。

最好的情况当然是找到兼具高胜率和高赔率的公司,但市场是有效的,只有在熊市末端或者突发事件冲击时才有可能,那时候我们就需要重仓出击。一般情况下,我首先会构建一个可投资池,根据“三高一低”原则精选100只左右的股票,并根据景气度、业绩报表、动态估值的情况进行动态调整。100只股票尽可能在行业上适度分散,结合赔率、估值性价比的情况再挑出30-40只,构建投资组合,并结合市场变化对组合进行迭代优化。

A股震荡寻底,预期明年上半年美联储停止加息

彭凌志:从宏观经济来看,PMI和社融基本在往上走,国内经济处于弱复苏态势,从一两年的角度来看,对整个A股市场应该是比较有利的;

从货币政策来看,流动性依然宽松,虽然外围普遍在加息,但我们的经济周期不一样,货币政策还是“以我为主”的状态,这也是比较有利的;

从估值来看,3000点位置和前面2800点的位置,整个估值水平基本接近,有着极高性价比。

短期来看,制约A股向上的主要是两个问题:第一,大家对经济还不是特别有信心;第二,大家对美联储的加息还有担忧。如果大家对经济悲观预期发生逆转,并觉得美国加息不会再紧了,这样A股向上的动能也就具备了,我们预期明年上半年会看到美联储停止加息。

四大方向投资机会全景

彭凌志:我们看好新能源、储能、科技和军工四方面的投资机遇。

·新能源:主要包括新能源汽车、光伏、风电三个方面

新能源汽车在2022-2025年预计可以保持30%的复合增长,我们会优选竞争格局比较好、竞争优势比较强的几个环节——电池、整车、锂。电池的全球竞争优势比较强,估值放在明年是20到25倍,增长值得期待;整车龙头已经在全世界范围内斩获最高销量,体现出了很大的竞争力;锂方面,大部分投资者可能会觉得锂价在高位,未来可能要下跌,所以给的估值很低,但可能未来三年还会是供不应求的状态,包括储能对锂的需求也很大。此外,我们更关注新能源汽车新技术的环节,它们的渗透率比较低,未来几年会迎来爆发式的增长,我们预测2022-2025年,ET柱、PET铜箔、HUD,声学、空气悬挂、高压连接器和线控底盘的业绩增速都会非常快。

光伏在全球的发电量中目前占比还不到5%,远期应该到30%到50%,还有6到10倍的空间,是一个增速非常快的行业。其中,技术升级要重点关注,从今年到2030年,N型电池会高速发展,我们会优选TOPCON和HJT里面的组件、电池片和设备公司。

2022年风电招标是一个井喷状态,在国内技术进步和成本优势下,风电会进入平价时代,风电出口市场也有望逐步打开。我们更多关注海风,中国涉海风的区域非常大,目前开放的比例非常少,预计2022-2025年的整个海风复合增速会达到44%,我们会去投壁垒比较高、竞争格局比较好的海揽。

·储能:储能其实刚刚起来,方兴未艾。随着光伏风电在新能源电力比重的提高,电网的波动性增加,储能需求会有快速增长。今年俄乌冲突导致欧洲能源价格暴涨,间接带来了储能行业需求快速增长。预测2022-2025年中国的储能复合增速大概在83%,全球储能增速大概在78%。我们关注的公司主要集中在逆变器和储能电池里。

·科技:科技方面,半导体既属于高端制造,也属于安全大方向。最近美国对我们半导体的制裁有升级,但未必是一件坏事,会倒逼国内半导体设备的替代加速。2021年,半导体设备国产化率大概只有14%,2022年基本可以上到18%,2024年有可能到32%,市场规模也会从20%提升到87%,复合增速能够达到63%。目前跟上市公司交流下来,间接发现零部件材料的国产化也是在加速的。当然,今年大的半导体周期是往下的,预计到明年上半年会见周期低点,届时叠加国产替代,我认为是会比较大的机会。

·军工:军工最大的亮点在于需求确定,在未来五年发展会比较快,是我们重点看好的一个方向。2021-2025年,我们判断飞机有20%的增速,其中,发动机会有25%的复合增长,导弹会更快,预计复合增速有50%。这里面一些竞争优势强、壁垒高的公司,会有非常好的投资机会。此外,我们优选高温合金、钛合金、碳纤维和锻造的环节,还有军用集成电路,这些都受益于飞机、发动机、导弹的高速发展,能挑出很多投资标的。

综上所述,现在我们在发展的同时也需要考虑安全问题。此外,同样是发展,内涵也有区别,之前主要是靠传统经济、房地产、基建,未来则追求高质量发展,更多是一些高端制造的方向。我们会在一些需求增速快的行业里面,寻找未来两年复合增速比较高的公司来构建我们的投资组合。

风险提示:市场观点将随各因素变化而动态调整,不构成投资者改变投资决策或选择具体产品的法律依据。基金有风险,投资需谨慎。


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